来源：金融界网

作者：国泰君安证券刘越男邬华宇苏颖

珍珠/蓝宝石发展复盘：判断培育钻石未来发展呈现三阶段特征。行业红利期：需求确定性提升，带动渗透率持续上行，看好具备产业先发布局优势、设备产能规模大，且技术研发具备向上突破实力的上游毛坯钻生产商；精细化发展期：需求结构性分化，比拼研发及成本控制能力，看好具备核心技术研发壁垒、精细化管理及降本盈利能力的上游毛坯生产商及垂直延伸布局渠道品牌的公司；品牌崛起红利期：产品结构多元且供货、价格稳定，设计营销能力强的品牌商加速崛起，看好上下游全产业链布局，设计营销能力强，消费者认可度高、复购强，且享有品牌溢价能力的培育钻石品牌商。受益：中兵红箭、黄河旋风、豫园股份，同时看好传统珠宝品牌商潜在布局的渠道优势，推荐潮宏基、周大生，受益周大福、周生生等。

培育钻石渗透率5年提升至15％，撬动逾800亿增量市场需求。目前培育钻石渗透率为6.09％，对标实验室培育蓝宝石市场渗透提升曲线，我们预计培育钻石渗透率将在2025年达到15％，对应每年提升1.8％。根据测算，我们预计2021-2025年全球毛坯培育钻石产量分别达1,026/1,336/1,623/1,925/2,226万克拉，对应全球培育钻石饰品市场规模分别为570/742/902/1,069/1,237亿元，对应2021-2025年复合增速达21.37％，行业享有是渗透快速提升的成长期红利。

三大驱动支撑成长红利，产品结构关注三大变化。国内外渠道及品牌商积极布局，海外试水需求率先逐步验证；技术迭代带来品质及产能提升，培育钻石性价比凸显，创造钻石饰品新需求；尺寸、颜色等可控性强，更易满足个性化需求兼具备环保。目前行业仍处于成长初期，三大驱动有望加速释放成长红利。具体产品结构上，我们预计未来将呈现“大克拉化”、“彩钻/异形钻多品类”及“产品价格梯级分布化”的三大趋势。

产业链关注“微笑曲线”两端，上游看研发降本，下游看渠道品牌力。上游：产能集中供不应求，HPHT与CVD各占半壁江山，其中HPHT中国绝对领先占全球90％产能，CVD海外主导国内厂商加速追赶；中游：切磨加工属劳动密集型产业，印度占据95％市场份额；下游：国内外渠道终端先后试水，天然钻石矿石开采商、传统钻石珠宝商及培育钻石基因的全新品牌积极布局，运营策略各有不同。关注产业链环节的核心竞争要素，上游看研发降本，下游看渠道及品牌力。

风险提示：产能扩张及下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险等。