品牌先天不足还过度依赖加盟店，产品的设计和差异化并不领先的周六福欲上市，注定不会那么顺利。

实控人不姓周，和周大福也无“血缘”关系的周六福IPO被否，其实并不意外。综合今年被否IPO案例看，经营实质性障碍、股东持股风险、关联关系是普遍被问到的问题。

周六福瑕疵颇多，加盟商收入占比过大、商标侵权、应收账款及存货余额较大为其三大问题。

后起之秀周六福靠加盟模式主导下，“渠道优先”战略帮助周六福实现了三四线城市的跑马圈地。周六福在2017年和2018年营收、净利双双暴增，远远超过了同行上市公司同期的增长速度。目前，其加盟模商收入占比已超过80%。

而过度依靠控制力不强的加盟店，必定对其反噬。若加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌，周六福的营业收入将大打折扣。

另外，在该模式下，只负责产品销售培训等服务，同时收取特许经营费和品牌使用费的周六福在品控上形成短板，周六福的商标侵权问题也从未停止。

IPO被否

在周大福、周生生等珠宝商相继登陆资本市场后，周六福珠宝也不甘寂寞，在2019年4月首次申报IPO之后，仅隔7个月便2次申报，不过，在10月29日，深交所的审核会议中，周六福的IPO被否。

根据周六福的招股说明书，其拟募资10.9亿元用于营销网络建设、研发及品控中心建设、信息化建设和补充流动资金。

不过，从发审委的反馈来看，周六福瑕疵颇多，加盟商收入占比过大、商标侵权、应收账款及存货余额较大为其三大问题。

具体来看，周六福报告期内主营业务收入大幅增加，增幅远高于同行业可比公司。而加盟模式下实现的收入占比超过80%。深交所的问题主要集中在：加盟商和发行人是否存在实质和潜在的关联关系、报告期自营店店均销售额呈下滑趋势但加盟店店均销售额呈上升趋势的原因及合理性、是否存在向加盟商提供财务资助或者资金支持的情形、是否提前压货销售，是否存在调节收入的情形等质疑上。

第二大问题则是商标，周六福被要求说明多起商标权纠纷的原因，是否对发行人的生产经营产生重大不利影响。

第三大问题则是应收账款及存货余额较大且增长较快的原因。

资料显示，目前周六福的实控人为李伟柱、李伟蓬两兄弟，李伟柱通过上善联合、若水联合间接持有公司 63.78%股份，并通过宁波创明、少伯投资、美裕投资等员工持股平台间接持有 3.46%股份，合计间接持有公司 67.24%股份；李伟蓬通过乾坤联合间接持有公司 27.34%股份。李伟柱和李伟蓬合计间接持有公司 94.58%股份。

周六福的跑马圈地

深交所的发问剑指周六福的加盟模式。

截至2020年6月30日，周六福拥有加盟店3425家、自营店28家，加盟店占公司总店数的99.35%。2017年到2019年及2020年上半年净增加店数分别为 489 家、529 家、665 家和-21 家。

而其主营业务收入主要来自加盟模式，2017年到2019年及2020年上半年，加盟模式收入分别为 8.07亿元、13.2亿元、17.6亿元和 4.93亿元， 占主营收入比例分别为 86.45%、82.18%、82.00%和 62.05%，虽然占比呈现逐年下降趋势，但总体仍然较高。

而在加盟模式主导下，“渠道优先”战略帮助周六福实现了三四线城市的跑马圈地。

周六福的加盟模式，主要指加盟商在公司授权下开设“周六福”品牌的加盟店。由加盟商负责管理并承担相应责任，加盟店内物品所有权归加盟商。而公司向加盟商进行产品销售培训等服务，同时收取特许经营费和品牌使用费。

多家加盟平台了解的周六福加盟相关信息显示，基本上每个店面加盟相关费用需要40万起步，除去进货费用和装修费用及员工费用等，每个店面品牌管理费及保证金最低也需要10万元。

分析人士指出，直营可以对渠道更好的把控，但资金投入大。加盟模式则有效利用加盟商的地域优势，加速品牌拓展和渗透。

一方面，周六福通过与全国各地加盟商开展合作,利用其在当地的资源，扩大了品牌影响力及品牌营销的规模。

另一方面,中国城镇化的脚步逐渐加快,伴随着珠宝首饰消费市场的下沉趋势,未来三四线城市存在广阔的市场空间,呈现出巨大的增长潜力,三四线城市恰恰是周六福的主战场。

周六福在2017年和2018年营收、净利双双暴增，远远超过了同行上市公司同期的增长速度。

不过，成也加盟，败也加盟。从目前深交所的反馈看，监管并不认可周六福的实质经营模式。

周六福也在招股书提示了加盟模式的风险，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而公司又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，公司的经营发展也会受到不利影响。

与此同时，周六福是否靠加盟商存货调节利润也是一大疑问。招股书显示，虽然周六福近年净利润增长迅猛，但经营活动现金流量并没有出现同步变化。

2016至2018年，公司经营活动产生的现金流量净额合计为2.2亿元，低于同期净利润合计额6.7亿元，周六福表示二者差异主要系公司为保证存货供应的稳定性、拓展产品宽度和深度而提升存货规模，导致各期实现的净利润所带来的现金流入有部分需要用于存货增加所需要的现金支出。

在加盟模式下，周六福需要保持较高的库存水平、款式储备以满足加盟商的购货需求。

数据显示，周六福2016年至2019年上半年各期末存货账面价值分别为2.73亿元、4.30亿元、6.99亿元和10.52亿元，占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%和80.64%。

商标纷争

而加盟模式下，摆在周六福面前更大的难题是品控和“真假”周六福。

据《中国质量新闻网》等媒体的报道，周六福旗下的加盟门店所售商品曾多次被曝出贵金属质量、标识不合格等问题，由此被广州、上海、深圳等地的质检部门处罚。

“周六福”作为商标，其使用权之争也从未停止。

中国商标网查询结果显示，周六福作为申请人共申请了71件关于“周六福”的商标。

而在中国商标网中共能查询到299件“周六福”商标，其中最早的一件“周六福”商标为周六福的创始人李伟柱于2003年09月28日提交申请注册的第3736612号“周六福”商标，目前，该商标已失效。

在商标涉诉方面，中国裁判文书网显示，与周六福有关的商标纠纷不少。据媒体报道，早在2015年，当时的东莞市高尚周六福黄金钻石（现已更名为“东莞市皇悦”珠宝）、福建周六福黄金钻石首饰、香港周六福黄金钻石首饰集团等名称中均含有“周六福”的公司对周六福提起诉讼，称其对“周六福”这一商品名称具有在先使用权，请求法院确认周六福对“周六福”三个中文字不享有注册商标专用权，确认中文“周六福”不是知名商品的特有名称，而是经过众多企业和经营者共同使用已被公众普遍认为指代珠宝首饰商品的通用名称。

值得一提的是，因为商标侵权，周六福和香奈儿、卡地亚这些知名品牌打过官司。除此之外，还因擅自使用肖像和著名影星葛优打官司。